从 Uniswap 到 Pump.fun，所有 DeFi 创新都是改池子

2025-06-24 03:02:15 [基金专题] 来源：酷六

任何想进入这个领域的新用户，应该第一站就搞明白资金池。

撰文：黄世亮

我觉得资金池这个概念一直是被低估的概念。清晰定义准确资金池这个概念，对混币圈非常重要。学习 DEFI，资金池可能是一把最好用的钥匙，任何想进入这个领域的新用户，应该第一站就搞明白资金池。

在币安这样的中心化交易所里，一个交易对，采用订单簿形式，如 ETH-USDT，就是交易双方挂单的阵地，卖方和买方互为对手方。这是我们熟悉的交易形式。

而在去中心化交易所 DEX 里，买方和卖方的交易对手方是一个叫资金池的东西。资金池就是将两个相互交易的代币一起扔进一个「池里」，这个池里这两个代币的具体数额满足特定的价格曲线要求来改变，这就是 AMM 算法。

这就是 DEX 里流动性资金池最核心的东西。让我们具体定义清楚，什么是流动性资金池，或者说组成或定义一个具体的流动性资金池的核心要素是什么。

透彻理解资金池，可以问三个问题：

谁把资金放进池子？
协议怎么处理这些钱？
收益和风险如何在资金池里分配？

对于绝大多数 DEFI 项目，你能回答清楚这三个问题，那基本上就算是这个项目的专家了。

不过，为了能够对一个 DEFI 项目进行真正纳入到你的理财或者使用的程度，我们还是要更加细化地定义清楚资金池。

对于一个资金池，可以拆分成五个要素：

1.资金成分。

比如 Uniswap 里的资金池，一帮就是包含两个 erc20 代币，以此组成一个交易对（pair）。像 Curve 会有三币池。

同样的，对于借贷 DEFI 项目，其实也可以从资金池视角来看。比如 aave 可以拆分成供给池和负债池，也一样可以看池里有哪些成分。

2.和资金池交互的角色，以此来定义资金池的供需角色。

比如 Uniswap 的资金池，可以定义出交易用户和资金池提供者用户。这个要素可以把这个 DEFI 产品真正的利润来自哪里找出来。如果你参与一个 DEFI 项目，但你没搞清楚这个要素，那你肯定就是韭菜了。

3.改变或者说是约束资金池里成分变化的算法。

经典的就是 Uniswap 的 AMM 曲线。各种 DEX 其实都是在修改这个改变资金池成分的算法，各种 MM 曲线本质都是这个算法的一点点改变。

借贷协议的利息计算、抵押率和爆仓条件这些参数也属于约束资金池成分变化的算法。

4.协议的利益和成本的分配。

利益和成本的分配属于上述 3 的算法的一部分。但这个很重要，值得进一步细化。

比如 Uniswap 的 AMM 算法就是将交易用户贡献的手续费 100% 给资金池提供者，而大部分 DEX 都会分一部分给项目方。

借贷协议的利息分配也是最重要的参数之一。

5.最后还有一部分，可能我们都不太关心的，就是治理。

主要是协议参数应该如何调整，现在各种 Dao 的治理都是项目方发提案，然后持币人来投票之类的。

再复杂的 DEFI 协议，都可以展开从这五个要素去分析。

像 Uniswap v4 版本的 Hook，我看网上一堆人写了文章科普都很难理解，其实从池子视角一看就明白。

Uniswap V2 的资金池成分是两种 ERC-20 代币，只要代币相同，就是同一个池子。这意味着，对于每个代币对（比如 ETH/USDC），Uniswap V2 只有一个池，所有交易都在这个池里进行，手续费固定为 0.3%。

Uniswap V3 引入了更多灵活性。除了手续费划分，V3 增加了四种手续费选项：0.01%、0.05%、0.3% 和 1%。这意味着，对于同一对代币，用户可以选择不同的手续费，形成不同的资金池。V2 只有一种 0.3% 的费用，而 V3 允许根据不同的交易需求调整费率。

此外，V3 还引入了集中流动性，允许 LP 选择提供流动性的价格区间，进一步优化资金池的效率。这是对资金池成分的算法调整，但这些算法是由 Uniswap 官方定义的，LP 只能在这些预设的范围内提供流动性。

Uniswap V4 相较于 V3，最显著的变化在于手续费自定义。V4 允许用户为同一对代币设置几乎无限的手续费选项，打破了 V3 中四个固定费率的限制。这意味着，两个相同的代币对，在 V4 中可以创建多个不同的资金池，具体取决于手续费的不同设置。

另外，V4 还引入了 Hook 机制，使得资金池的成分和算法可以更加灵活。V4 允许用户在原本的 x * y = k 约束后，增加一个自定义算法，即 Hook，来进一步改变资金池的行为。每个资金池只能有一个 Hook，因此，即便是相同的代币对和相同的手续费设置，不同的 Hook 也会创建不同的资金池。

V4 版本可能会让资金池的数据无限多啊。

sol 上最大的项目之一 Pump.fun，从资金池的视角解读也是一目了然。

Pump.fun 最大的创新就是融合了发币和铸初始资金池的算法。

发币过程中，用户 mint 币交纳的本金，会在发币结束后被铸成资金池，以此弥补绝大多数币流动性不足的问题，让一个新币成功发行就有充足的资金池供大家去赌。

其实，认真去研究这些茫茫多的 DEFI 协议，寻找它们的资金池的设计细节，是寻找套利策略的好办法。

(责任编辑：新股)